2017年火電行業(yè)量增利減：
★ 根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2017年前三季度火電發(fā)電量34525億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.4%，發(fā)電量增速是2014年以來的最高值。
★ SW火電板塊歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為140.5億元，同比減少59.6%，是2013年以來的最低值。造成量增利減的主要原因是2016年以來煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)的燃料成本隨之大幅增加。
目前火電行業(yè)總資產(chǎn)收益率偏低。2017年火電企業(yè)盈利能力急轉(zhuǎn)直下?；痣娦袠I(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為需要保證合理的資產(chǎn)收益率才能維持企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。2017年前三季度SW火電板塊的總資產(chǎn)報(bào)酬率為2.69%，處于2013年以來最低水平，低于十年期國(guó)債利率3.94%，這是不合理的。為了恢復(fù)到合理水平，火電行業(yè)勢(shì)必會(huì)迎來政策調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革。
火電行業(yè)的業(yè)績(jī)主要由上網(wǎng)電量和度電利潤(rùn)決定。
? 上網(wǎng)電量由裝機(jī)容量和利用小時(shí)確定，而利用小時(shí)由供需關(guān)系確定。
? 度電利潤(rùn)則由上網(wǎng)電價(jià)和煤價(jià)確定。
目前上網(wǎng)電量主要分為計(jì)劃電量和市場(chǎng)交易電量，故上網(wǎng)電價(jià)由標(biāo)桿電價(jià)和市場(chǎng)電價(jià)加權(quán)平均得到。
我們預(yù)計(jì)：
★ 2017年市場(chǎng)交易電量占比將達(dá)到30%，市場(chǎng)電價(jià)對(duì)盈利影響將加大。
★ 2017上半年，大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組累計(jì)上網(wǎng)電量10540億千瓦時(shí)，占其總上網(wǎng)電量的73.2%;市場(chǎng)化交易電量2936億千瓦時(shí)，其中跨區(qū)、跨省送出交易電量為294.11億千瓦時(shí)，市場(chǎng)交易電量占比27.9%。
★ 煤電上網(wǎng)電量平均電價(jià)(計(jì)劃與市場(chǎng)電量綜合平均電價(jià))為0.347元/千瓦時(shí)，市場(chǎng)交易(含跨區(qū)跨省送出交易)平均電價(jià)0.315元/千瓦時(shí)。
「火電裝機(jī)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化 利用小時(shí)企穩(wěn)回升」
推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能，火電機(jī)組結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2017年7月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的意見》的通知。通知中要求繼續(xù)推進(jìn)煤電超低排放、節(jié)能改造和靈活性改造，規(guī)范整頓企業(yè)燃煤自備電廠，全面促進(jìn)煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色發(fā)展，加快建設(shè)國(guó)際領(lǐng)先的高效清潔煤電體系。同時(shí)要求加快淘汰落后產(chǎn)能，依法依規(guī)關(guān)停不符合強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)組，進(jìn)一步優(yōu)化煤電結(jié)構(gòu)。
“十三五”期間，全國(guó)停建和緩建煤電產(chǎn)能1.5億千瓦，淘汰落后產(chǎn)能0.2億千瓦以上，實(shí)施煤電超低排放改造4.2億千瓦、節(jié)能改造3.4億千瓦、靈活性改造2.2億千瓦。
我們預(yù)計(jì)：
★ 到2020年，全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)?？刂圃?1億千瓦以內(nèi)，具備條件的煤電機(jī)組完成超低排放改造，煤電平均供電煤耗降至310克/千瓦時(shí)。
★ 超臨界、超超臨界機(jī)組比例持續(xù)提高，單機(jī)60萬(wàn)千瓦及以上機(jī)組比重明顯提升，2016年底已達(dá)到43.4%，單機(jī)容量100萬(wàn)千瓦機(jī)組數(shù)量達(dá)到96臺(tái)，居世界首位，比2012年增長(zhǎng)近1倍。
火電投資額將逐年下降，裝機(jī)容量增速將隨之降低:
2017年前10月，火電建設(shè)投資完成額572.8億元，同比下降25.3%。
我們預(yù)計(jì)：
★ 隨著投資額度下降，未來火電裝機(jī)容量增速也將放緩。有助于煤電利用小時(shí)數(shù)的提升，提高煤電企業(yè)資產(chǎn)收益率。
我們認(rèn)為：
★ 火電發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將企穩(wěn)回升。
從2017年前三季度數(shù)據(jù)來看，火電利用小時(shí)為3117小時(shí)，同比增加47小時(shí)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2017年受來水偏枯影響，前三季度水電發(fā)電小時(shí)為2674小時(shí)，同比降低92小時(shí)。水電對(duì)火電的擠壓效益減弱，17年全年火電發(fā)電增速有望企穩(wěn)回升，疊加裝機(jī)容量增速放緩。
我們預(yù)計(jì)：
★ 17年火電利用小時(shí)約為4165小時(shí)，和去年持平。
★ 綜合供需兩方面因素，一是用電需求方面，全社會(huì)用電需求“十三五”期間年均復(fù)合增速有望達(dá)5.8%，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);二是電力供給方面，裝機(jī)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，火電裝機(jī)增速明顯趨緩，步入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，對(duì)火電利用小時(shí)數(shù)攤薄影響有望減弱。
★ 火電利用小時(shí)“十三五期間”有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2017-2020年火電利用小時(shí)分別為4165、4170、4254、4308，同比分別增加0、5、84、54小時(shí)。
「明年煤價(jià)將小幅回落，煤電聯(lián)動(dòng)調(diào)價(jià)幅度有限」
燃料成本是火電企業(yè)主要成本構(gòu)成。火電企業(yè)的燃料成本占比60%-70%。
以華能國(guó)際為例，根據(jù)公司公告，2016年發(fā)電業(yè)務(wù)成本為440.2億元。燃料費(fèi)用為288.6億元，占比65.5%。隨著裝機(jī)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，供電煤耗逐年降低，燃料成本占發(fā)電成本比例也有所下滑。2016年，由于煤價(jià)上漲，燃煤成本占發(fā)電成本比例有所回升。
★ 2020年前，供電煤耗不會(huì)大幅下降，燃料成本占發(fā)電成本的比例將維持在60%-70%之間。
我們預(yù)計(jì)：
★ 煤炭供需關(guān)系將得到緩解，明年煤價(jià)將回落。
明年將推動(dòng)動(dòng)力煤供應(yīng)的主要因素有：2017年和2018年新增產(chǎn)能;現(xiàn)有煤礦增產(chǎn)能力獲得批準(zhǔn)。
★ 預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格將從今年的630元/噸回落至500元/噸-570元/噸。估計(jì)CCI5500千卡動(dòng)力煤價(jià)格平均在人民幣550元/噸左右，將同比下降12.7%。
2017年煤炭均價(jià)較2016年大幅上漲，或觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)。2016年，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知規(guī)定，2014年平均電煤價(jià)格為基準(zhǔn)煤價(jià)，原則上以與2014年電煤價(jià)格對(duì)應(yīng)的上網(wǎng)電價(jià)為基準(zhǔn)電價(jià)。煤電價(jià)格實(shí)行區(qū)間聯(lián)動(dòng)，周期內(nèi)電煤價(jià)格與基準(zhǔn)煤價(jià)相比波動(dòng)每噸30元為啟動(dòng)點(diǎn)，每噸150元為熔斷點(diǎn)。
當(dāng)煤價(jià)波動(dòng)不超過每噸30元，成本變化由發(fā)電企業(yè)自行消納，不啟動(dòng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制;煤價(jià)波動(dòng)超過每噸150元的部分也不聯(lián)動(dòng)。煤價(jià)波動(dòng)在每噸30元至150元之間的部分，實(shí)施分檔累退聯(lián)動(dòng)，即煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度越大，聯(lián)動(dòng)的比例系數(shù)越小。2014年中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)平均價(jià)格為444元/噸，2016年11月至2017年10月周期內(nèi)平均電煤價(jià)格指數(shù)為507元/噸。超過觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)的啟動(dòng)點(diǎn)。2018年大概率啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)政策。
「保證重資產(chǎn)合理收益，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)或隨煤價(jià)上調(diào)」
火電行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，需要保證合理的資產(chǎn)收益率才能維持企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。2017年前三季度SW火電板塊的總資產(chǎn)報(bào)酬率為2.69%，處于2013年以來最低水平，低于十年期國(guó)債利率3.94%。
我們認(rèn)為，為了恢復(fù)到合理水平，上調(diào)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)或是關(guān)鍵途徑。
